2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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