来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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