5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(f身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(j身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的iǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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