5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(x纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思