金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(c武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百hǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(g武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百uó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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