事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(一本书多重，一本书多重有一斤吗tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(hu一本书多重，一本书多重有一斤吗ò)车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(h一本书多重，一本书多重有一斤吗é) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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