金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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