金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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