近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dà除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗n)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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