来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(娜能组成什么词，娜字能组什么词语chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至娜能组成什么词，娜字能组什么词语(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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