文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　大学老师最怕什么部门举报trong>存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。大学老师最怕什么部门举报>

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示大学老师最怕什么部门举报rong>

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大