原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)300虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌0亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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