来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将世界上女性最开放的是哪个国家停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济世界上女性最开放的是哪个国家活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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