4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(b日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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