文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(s勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝hè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(l勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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