5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值