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侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——4月(yuè)工业企业利(lì)润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(z侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗hì)造(zào)、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

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