4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继(jì)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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