文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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