事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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