金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。 东莞属于几线城市

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是东莞属于几线城市基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、东莞属于几线城市衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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