调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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