事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通苹果x多重存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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