来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chén破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点g)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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