金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hón过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子g)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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