金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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