来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构enjoy可数吗，joy可不可数抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币enjoy可数吗，joy可不可数政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)enjoy可数吗，joy可不可数许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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