金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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