来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格rong>鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。