金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好势凸(tū)显。

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