一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高分(fēn)红

　　低(dī)估值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最(zuì)鲜明(míng)的共同特(tè)征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历年(nián)初以来的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块(kuài)估(gū)值仍处于(yú)历(lì)史(shǐ)平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商股息率(lǜ)显著高于市场整(zhěng)体，较(jiào)高的(de)分红也(yě)成为(wèi)其进可攻、退(tuì)可(kě)守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路”和运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和(hé)解(jiě)、中俄深化合作联(lián)合声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在(zài)即(jí)的第(dì)三(sān)届“一带(dài)一(yī)路(lù)”国际合作高峰(fēng)论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块(kuài)行情得(dé)到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年10月以(yǐ)来(lái)，数字经(jīng)济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今年国务院改组又新(xīn)设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经济(jì)”的基础设(shè)施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式(shì)之(zhī)三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币(bì)升值的全(quán)年宏(hóng)观(guān)主线驱(qū)动盈利能力修(xiū)复(fù)，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作(zuò)为(wèi)原材料高(gāo)度依赖海外(wài)供(gōng)应、同时下游需求基(jī)本(běn)集(jí)中在国内(nèi)市场的方(fāng)向之一(yī)，将(jiāng)充(chōng)分受益于(yú)乔布斯为什么把苹果给库克人(rén)民币升值的(de)宏观(guān)趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游领域需求预(yù)期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业链尤其是行业(yè)龙头盈利(lì)已在(zài)修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范式，“中特估(gū)”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营商等之外(wài)，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为(wèi)国(guó)家重点支持的战略性产(chǎn)业之一，近年来经历(lì)了行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着(zhe)全球航运(yùn)市(shì)场需(xū)求正在增(zēng)长，带来包括化学品船(chuán)与成(chéng)品油(yóu)轮船的订单大幅提升(shēng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国企改革推动造船企业重组整合和(hé)产能优(yōu)化之下，国内船舶(bó)制造(zào)业已在逐步实(shí)现结构调整(zhěng)和(hé)产(chǎn)能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期(qī)间(jiān)各项数据(jù)恢复(fù)良好。业绩确定(dìng)性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出(chū)。经济增速(sù)下行，高速(sù)公路、铁(tiě)路(lù)、港(gǎng)口资产(chǎn)稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司(sī)更加注(zhù)重投资人回(huí)报，多家公司(sī)发布(bù)股东回报计划(huà)，大幅提高分红(hóng)比例(lì)以及承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求(qiú)回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值(zhí)也(yě)具备修复空(kōng)间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个(gè)月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长和(hé)扩投(tóu)资的(de)政策基(jī)调(diào)下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此外，作为(wèi)业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红的板块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以(yǐ)来11.6％的(de)较低位(wèi)置，修(xiū)复空间较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策(cè)超预期收紧，美(měi)联储超预期加息(xī)等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策略

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