金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗t: 24px;'>反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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