金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有(yǒu)可能下调(diào)，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示(shì)目前(qián)实(shí)际(jì)利率的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称(chēng)，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行协定存(cún)款和(hé)通知存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓解(jiě)银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本，但是(shì)这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格意义上并(bìng)非真的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利率虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌调降也属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本(běn)、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入；回(huí)归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息资(zī)产(chǎn)和长(zhǎng)期国债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论(lùn)上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为消费。但(dàn)我们觉(jué)得刺激难度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快的(de)时候已经过去。再(zài)回归(guī)经济基本虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续(xù)，意味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望(wàng)继(jì)续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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