金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(n真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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