文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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