事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

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　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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