2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思>

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(sh说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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