文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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