原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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