4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēn使我不得开心颜上一句是什么g)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业使我不得开心颜上一句是什么率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(使我不得开心颜上一句是什么wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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