金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng一个男的长期不碰他老婆是什么原因)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(sh一个男的长期不碰他老婆是什么原因ì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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