金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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