金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平酒红色是哪几个颜色调出来的台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上(s酒红色是哪几个颜色调出来的hàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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