金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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