金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。张学良多高，少帅张学良多高 24px;'>张学良多高，少帅张学良多高因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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