来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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