2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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