私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

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　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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