近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家(ji串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cā串子是什么意思网络，足球串子是什么意思n)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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