金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎn2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数g)。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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